年报|阿里云增速不及预期，阿里的AI故事需要认真地讲一讲了

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来源：翠鸟资本 文|翠鸟资本5月15日，阿里巴巴（BABA.N）发布了2025财年第四季度及全年业绩报告。其中，电商业务展现出强劲复苏势头。然而，财报发布后，阿里巴巴美股、港股股价却双双下跌。5月16日，阿里巴巴港股以123.4港元/股收盘，下跌4.27%；美东时间5月15日，其美股以123.9美元/股收盘，跌幅达7.57%。为何业绩亮点与股价下行形成鲜明对比？一个变化是，市场对阿里巴巴的估值逻辑不能只看电商了，而是更期待看到其在AI领域的突破与想象空间，会为AI花多少钱。如何讲好打动资本市场的AI新故事，正成为摆在阿里巴巴面前的新考验。电商仍是“扛把子”过去一年，阿里CEO吴泳铭把集团所有的业务重新梳理整合，划分为三大类：电商业务（包括国内国外电商）、AI+云（包括云业务、通义大模型等）、互联网平台属性业务（电商和AI与云之外的大部分业务）。从2025财年财报来看，电商业务是“稳字当头”，其中批发业务比零售业务表现更好。作